Trong hầu hết năm 2025, mức hỗ trợ của Bitcoin dường như không thể lay chuyển do sự liên minh bất ngờ giữa Enterprise Digital Asset Tanks (DAT) và Exchange-Traded Funds (ETF), cùng nhau tạo thành một cơ sở hỗ trợ.
Các doanh nghiệp đã mua Bitcoin bằng cách phát hành cổ phiếu và trái phiếu chuyển đổi, trong khi dòng vốn ETF lặng lẽ hấp thụ nguồn cung mới. Cùng nhau, họ đã xây dựng một cơ sở nhu cầu vững chắc, giúp Bitcoin chịu được áp lực từ các điều kiện tài chính thắt chặt.
Giờ đây, cơ sở này đang bắt đầu nới lỏng.
Vào ngày 3 tháng 11, Charles Edwards, nhà sáng lập Capriole Investments, đã đăng trên nền tảng X rằng kỳ vọng lạc quan của ông đã suy yếu do hoạt động mua của các tổ chức chậm lại. Ông chỉ ra: "Lần đầu tiên sau bảy tháng, hoạt động mua ròng của các tổ chức đã giảm xuống dưới nguồn cung khai thác hàng ngày, điều này không tốt." Edwards tuyên bố rằng mặc dù các tài sản khác có hiệu suất vượt trội hơn Bitcoin, nhưng chỉ số này vẫn là lý do chính cho sự lạc quan của ông. Tuy nhiên, hiện tại, có khoảng 188 trái phiếu kho bạc doanh nghiệp nắm giữ lượng Bitcoin đáng kể, nhiều trong số đó có mô hình kinh doanh tương đối đơn giản ngoài việc tiếp xúc với Bitcoin.
Không có công ty nào đại diện cho giao dịch Bitcoin của doanh nghiệp tốt hơn MicroStrategy, công ty gần đây đã đổi tên thành "Strategy".
Nhà sản xuất phần mềm này, do Michael Saylor lãnh đạo, đã chuyển đổi thành một công ty quản lý kho Bitcoin và hiện đang nắm giữ hơn 674.000 Bitcoin, giữ vững danh hiệu là công ty nắm giữ Bitcoin lớn nhất thế giới.
Tuy nhiên, tốc độ mua vào của công ty đã chậm lại đáng kể trong những tháng gần đây.
Strategy chỉ mua thêm khoảng 43.000 Bitcoin trong quý 3, mức thấp nhất trong quý kể từ đầu năm. Con số này không đáng ngạc nhiên, xét đến việc một số giao dịch mua Bitcoin của công ty trong giai đoạn này đã giảm mạnh xuống chỉ còn vài trăm.
Nhà phân tích J.A. Maarturn của CryptoQuant giải thích rằng sự chậm lại trong hoạt động mua vào có thể liên quan đến sự sụt giảm giá trị tài sản ròng (NAV) của Strategy.
Ông cho biết trước đây các nhà đầu tư đã trả "phí bảo hiểm NAV" cao cho mỗi 1 đô la Bitcoin trong bảng cân đối kế toán của Strategy, trên thực tế cho phép các cổ đông được chia sẻ lợi nhuận từ việc giá Bitcoin tăng thông qua đòn bẩy tài chính. Tuy nhiên, mức chênh lệch này đã thu hẹp đáng kể kể từ giữa năm.
Với việc phần thưởng định giá giảm dần, việc mua Bitcoin thông qua phát hành cổ phiếu mới không còn mang lại sự gia tăng giá trị đáng kể nữa, và động lực để các công ty tài trợ cho việc mua lại cũng giảm.
Maarturn chỉ ra: "Việc huy động vốn trở nên khó khăn hơn, và mức chênh lệch phát hành cổ phiếu đã giảm từ 208% xuống còn 4%." Mức chênh lệch cổ phiếu của Strategy, nguồn: CryptoQuant. Trong khi đó, xu hướng giảm dần lượng nắm giữ không chỉ giới hạn ở Strategy. Metaplanet, công ty niêm yết tại Tokyo, từng đi theo mô hình của công ty tiên phong người Mỹ này, gần đây đã chứng kiến giá cổ phiếu của mình giao dịch thấp hơn giá trị thị trường của lượng Bitcoin nắm giữ sau một đợt giảm mạnh. Để ứng phó, công ty đã phê duyệt chương trình mua lại cổ phiếu và đưa ra các hướng dẫn huy động vốn mới để mở rộng kho bạc Bitcoin. Động thái này cho thấy sự tự tin của công ty vào bảng cân đối kế toán, nhưng cũng cho thấy sự suy giảm nhiệt tình của các nhà đầu tư đối với mô hình kinh doanh "kho bạc tiền điện tử". Trên thực tế, sự chậm lại trong tăng trưởng quỹ tài sản Bitcoin đã dẫn đến một số vụ sáp nhập doanh nghiệp. Tháng trước, công ty quản lý tài sản Strive đã công bố việc mua lại Semler Scientific, một công ty quản lý tài sản Bitcoin nhỏ hơn. Công ty sau khi sáp nhập sẽ nắm giữ gần 11.000 Bitcoin. Nhữ
